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做市:与五大高频交易商谈市场

时间:2010-04-19 10:57来源:未知 作者:admin 点击:
在过去的半年甚至更长时间内,华盛顿金融市场的监管部门对于高频交易即头寸变动迅速的交易,进行了深入的审查。 监管者对于高频交易引发的广泛而激烈的辩论进行了回应。许多国会议员宣称,高频交易者们操控了市场价格并抢先交易客户指令。其他人则认为高频交

  在过去的半年甚至更长时间内,华盛顿金融市场的监管部门对于高频交易——即头寸变动迅速的交易,进行了深入的审查。

  监管者对于高频交易引发的广泛而激烈的辩论进行了回应。许多国会议员宣称,高频交易者们操控了市场价格并“抢先交易”客户指令。其他人则认为高频交易者有特定的入市门路并对于市场数据的知晓程度优于其他投资者,从而产生了不公平现象。

  本文通过与五大高频交易商谈市场分析了高频交易的具体操作、原因及影响,探讨了监管对策。

  五大高频交易商及交易的市场类型

  Gorelick:RGM咨询公司的CEO。RGM咨询公司创建于2001年,利用全自动的量化模型在多类市场进行交易,包括美国和欧洲的股权和期货市场、外汇现货交易所及美国国债的现货市场。目前公司有100余人,大多数成员在德州,还有部分在伦敦办公。

  Smith:QuantLab公司的副总裁兼总顾问。公司在休斯敦,目前人数达到100人。自2002年以来涉足高频交易市场,目前在全球的主要资本市场均有交易。QuantLab建立于上世纪90年代,起初是一个对冲基金,在隔夜市场进行操作。后来发现日内市场有更多投资机会,所以把精力集中在这一市场。

  Connell:Liam Connell,Allston Trading公司的CEO。Allston成立于2003年,由芝加哥商品交易所的一群资深场内交易者组建。没有引入外部投资者,在可参与的许多市场进行操作——进行全美所有期货的交易,并在其他市场,比如美国股市、美国或其他地区的期权市场、外汇市场以及商品市场进行交易。

  Lebovitz:Infinium资产管理公司的代表,负责量化交易部分。Infinium由两个场内交易者与一位技术专家一起成立于2001年,在全球市场进行投资,拥有一个混合的交易模型,其中许多交易在场内,部分利用电话进行,还有部分是电子交易。在芝加哥、纽约、伦敦和新加坡都有办事处,共有约240名员工。

  Wilson:DRW公司的缔造者兼CEO。DRW建立于1992年,有500名员工,总部在芝加哥,并在纽约和伦敦有分部。只进行公司资本的自营,并没有外部投资者。和Infinium公司类似的是,活跃于多种市场,进行固定收益期货、商品期货和许多期权及国债和外汇现货交易。

  在2009年,资本市场上所谓的“高频交易(HFT)”仿佛是一夜之间成为了华尔街最热门的话题。高频交易是银行自营交易员和新一代电子交易设备采用的大额交易,它利用超高速电脑来先人一步地获取市场信息并加以处理,以获得较之其他市场参与者更优的利润。在一年半时间内,华尔街高频交易员的群体不断壮大,渐渐成为各家金融公司的主流力量。

  高频交易推动美国交易所成交量巨增。这种现象引发了市场参与者、各交易所、美国国会议员以及相关监管部门的担忧。2009年下半年以来,这项操作受到了华盛顿金融市场监管机构的严格审查。

  监管者有责任对于高频交易引发的广泛而激烈的辩论进行回应。许多国会议员宣称,高频交易者们操控了市场价格并抢先迅速地传递指令,有可能榨取更优的利润。其他人则认为高频交易者的电脑可以提前看到证券买卖指令状况,对于市场信息的把握程度优于其他投资者,从而产生了不公平现象。

  一些批评者还对高频交易的风险性提出了质疑。他们认为一旦进行高频交易操作的交易所发生电脑故障,成千上万巨额交易量的指令将会蜂拥入市场,造成价格水平的巨大波动,甚至使得其交易所系统崩溃,这对于市场将是一个潜在的巨灾。

  众多的批评与质疑对市场监管当局形成了无形的压力——主要是证券交易委员会和商品期货交易委员会——使其对此类交易加紧了监督。监管当局也逐渐认识到,高频交易是市场成交总量不断攀升的原因所在。

  来自纽约的券商罗森布拉特证券有限公司(Rosenblatt Securities),一个以深入的市场结构分析着称的机构经纪商,2009年9月公布了高频交易的分类投资数据。罗森布拉特证券公司估计,全美股票市场交易量的一半以上都来自于高频交易,全美期货市场的35%以及股票期权交易的10%以上的交易量也来源于此。同时这家券商还提醒到,鉴于严格的高频交易定义及数据搜集原因,以上统计尚属保守估计的结果。

  高频交易者大多依赖于信息取得的速度和闪电交易技术,许多交易商能够在短短一秒内发出数千个交易指令,并随后在零点几秒的时差内根据最新的市场信息,根据模型套算出的参数立即取消或转换指令。

  在许多情况下,这些交易商都是在可得的市场买卖价差中寻找获利空间,或者在极为近似的两种甚至更多种产品间,例如股指期货和交易型开放式指数基金(ETF),寻求套利机会。

  监管插手

  因新交易方式的透明度、公开性和对散户的欠公平,它已招致政界人物的指责。去年秋季,证券交易委员会宣称其将在2010年年初对股票市场结构进行全面审查以研究高频交易和其他已招致批评交易类型对于市场的影响。尽管证券交易委员会认为高频交易对于市场有一定的有利影响,他们还是对此类操作的泛滥对市场造成的潜在影响非常关注。

  闪电交易是高频交易的一部分。2009年8月4日,美国民主党参议员考夫曼和美国证券交易委员会(SEC)主席夏皮洛表示,SEC计划发布“闪电交易”(Flash Order)禁令。“市场缺乏透明会削弱公众对股票市场的信心,我们将继续竭尽所能,积极追踪由高频交易或是其他交易类型造成的非法操纵市场的行为。”夏皮洛在致美国参议员考夫曼(Ted Kaufman)的信中说道。考夫曼是国会反对高频交易的代表人物。纳斯达克COE罗伯特•格雷费尔德(Robert Greifeld)也呼吁立刻禁止这类交易。让美国金融监管部门更为担忧的是,部分高频交易策略给市场带来的不仅仅是动荡,还有不公平。

  联位(co—location)是目前最具争议的交易形式之一,该交易形式是通过将交易系统设置在某个交易所的数据中心,以缩短交易指令向交易所传递的执行时滞。这几乎已成为美国以及欧洲所有大型股票和衍生品交易所的普遍做法。

  对于高频交易者来说,联位是操作的关键所在。他们必须以最快的速度获取最新的市场数据,以预见下一秒市场指令的流动方向。根据价格优先、时间优先的规则,他们必须比所有其他交易所更快地发送他们的报价,以抢夺成功交易的权利。

  商品期货交易委员会在去年8月向美国期货交易所发起了有关其联位服务的一系列调查,该机构要求交易所提供使用这些服务的用户数量,该服务所形成的交易量大小,以及服务资格要求和费率情况。商品期货交易委员会尚未披露此项调查的结果。

  旧酒新瓶

  在高频交易的批评阵营,一个潜在的前提是此类交易是新生事物,然而高频交易的交易商却对此持否认态度。他们认为自己所做之事正如同传统意义上的做市商在场内所做的事情一样。他们也照样履行基本职能——提供流动性,只是交易地点变成了全自动化的电子平台,这样的交易平台更便捷、更有效率。

  在随后的圆桌会议中,五个高频交易商——Allson Trading、DRW、Infinium、QuantLab以及RGM的代表,将介绍其所为并探讨市场所关心的高频交易所引发的影响。他们指出,高频交易者自2008年秋其他交易者减少以来,一直在为市场提供高度的流动性。他们也论及高度发达的交易技术带来了市场的流动性保证及更高的效率。

  至于高频交易能“抢先市场”发出指令的问题,他们说到,事实上他们面对的信息与所有交易者是相同的。不同之处在于,他们拥有以更快的速度发出指令的优势。但是他们认为,当买卖价差远高于交易成本时,如果普通投资者愿意付费,那么利用这些可获的服务进行交易,远比传统的通过做市商作为中介的交易机制更为合理和便捷。

  HFT之定义

  FI:众所周知,最近有许多关于高频交易的议论,但这些议论也是伴随着其他市场结构的变化事件而兴起的。作为高频交易的先行者,你们是如何定义高频交易这一现象的呢?

  Connell:目前舆论有将高频交易视为异于市场其他投资者的交易公司所进行的投资的趋势。我认为这有些偏颇。任何一个现代交易公司都必须运用先进的科技来维持其竞争优势,而且交易所交易技术自动化的趋势是不可避免的。我认为之所以会发生现在这样的事情,部分原因是因为并不是每个人适应新技术的程度都是在统一的步调内。过去十年间,运用最新科技的投资公司和交易所创造了取代传统流动性制造的机制,这为减少价差和降低交易成本起到了非常大的促进作用,从而改进了市场的流动性。但是这也打击了部分投资者,因为许多投资者未能跟上科技创新的脚步,而仅仅看到了其消极影响。

  Smith:我同意上述观点。每个流动性不足的市场,除自然产生的买家和卖方外,参与交易的还包括为制造流动性而存在的投资者。过去,流动性制造者被称为做市商,交易所为其提供不同于其他交易者的信息特权。而今我们使用全电子交易市场,那么做市商所拥有的信息优势便不复存在了。每一个投资者都拥有公开市场的平等竞争权,所以流动性的提供者便需要通过先进的技术以一种更高效的方式来制造流动性。

  讽刺的是,高频交易却被诠释出了负面的意义。在我眼里,高频交易是市场健康和活力的象征。不同于利用电话进行交易而存在信息差异的市场,我们拥有一个存在多层次的参与主体的市场,这显然有利于投资者之间公平的竞争,以创造最优的价格体系。

  Gorelick:高频交易者产生于不同类型的公司。银行、投资基金以及商品交易咨询公司,专有贸易公司等,他们均利用计算机来频繁执行特定模型计算出来的头寸操作,这是一种被广泛采用的交易方式。(责任编辑:admin)

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