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天使与魔鬼的化:分级基金——A\B\母基,价格波动之迷

时间:2016-06-22 09:07来源:未知 作者:admin 点击:
本文默认大家看过牛市买证券B,熊市买证券A,没看过的朋友请先查看: http://xueqiu.com/3309816647/41970350 证券B的母基,目前是不能在二级市场直接交易的。所以其价值变化,相对简单。比如初始净值是1,那么如果投资的标的上涨50%,净值就是1.5。 那么母

  本文默认大家看过“牛市买证券B,熊市买证券A”,没看过的朋友请先查看:

  http://xueqiu.com/3309816647/41970350

  证券B的母基,目前是不能在二级市场直接交易的。所以其价值变化,相对简单。比如初始净值是1,那么如果投资的标的上涨50%,净值就是1.5。

  那么母基拆分出来的A和B,可以在二级市场直接交易的,其价格如何定呢?

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  A类折价之谜

  先来看A:前面讲过,A是被设计成旱涝保收,拿固定利息的“债券”,因为有下折保护,其风险也确实很低。那它为啥会被折价交易呢?

  这里涉及一个市场无风险利率的概念。什么意思呢,就像你钱存银行,你定存一年得3%的利息是无风险的。市场无风险利率,就是市场上能得到的无风险的最大利率。这个利率往往比1年定存要高不少。比如现在余额宝的利息就超过了定存。

  既然A被设计成风险超低的“债券”,那么其回报,也应该至少要相当于市场无风险利率。否则低风险投资者就可以去买别的标的,为啥要来买你A?

  那么证券A对应的市场无风险利率是多少?参照物应该是啥?这里不扯远,直接给答案:现在普遍接受的,认为A对应的无风险利率应该类似于10年期AA级企业债的回报率。

  到底是多少?原来我记得是6.8%,现在接近6.5%?有资料的朋友帮忙查一下。嗯,它确实不是固定的,理论上随国家利率水平波动而波动,我们强哥希望他越低越好。。

  前面提过,设计证券A可以获得利息是 “定存+3%”,简单来算,可以认为现在是 2.75%+3% = 5.75%?那么它是低于6.5%,如果不折价,没人乐意买,大家买企业债去,所以他必须折价,折到它的回报率能到6.5%。

  所以,A的定价基础:5.75%/ 折价率 = 6.5%;折价率 = 5.75%/6.5% = 0.885;就是说,A的交易价格应该接近 A的净值×0.885

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  B的交易价格

  如果是A决定B,A的价格定好之后,B的交易价格就很容易了。

  因为 2母基 = A + B;所以 B交易价格 = 2母基净值 - A净值×0.885;

  要是实际交易价格100%按照前面的逻辑来,那就简单了。那么麻烦在哪里呢?

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  不安分的B

  如果B投资人认定短期证券股票会大涨,母基净值会随之大涨,比如明天会上涨5%,后天上升10%。依据规则(2母基 = A+B),B的交易价格应该连续大涨。那么B投资人就会有提早溢价购买B的冲动。B的实际交易价格会远高于理论价格,14年11月底12月初,溢价经常大于20%!!!

  溢价就溢价,B投资人乐意买是他们的事情,而且只要证券股票上涨,溢价很快就被填平了。有啥关系?嘿嘿。。。。知道套利大军不?

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  套利大军

  2母基 = A + B 是吧?假定A交易价格不变,你B溢价20%是吧。那A+B交易价格之和就大于2母基喽?20%溢价B,貌似A+B = 2母鸡×110% 呢。(注意啊,A+B相对于2母鸡有溢价,才会引发套利盘。如果A折价10%,B溢价10%,A+B = 2母鸡,不会有套利者来砸的)

  那我去申购母基,然后拆分成A和B,然后在二级市场上同时卖出A和B,我不是可以轻松获得10%收益嘛。。。

  溢价机会稍纵即逝,所以套利者都是超短线作业,而且大部分走的非常坚决(因为现在套利者非常多,是大军,及其容易踩踏!!!)。要是整体有10%的溢价,套利者会以跌停价直接出!!!

  因为套利有时间差,今天申购母鸡,当天是不能拆分的。最快的情况,T日申购,T+1 盲拆,T+2就卖。也就是说,在T+2日,A和B的交易价格,可能会同时暴跌。

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  套利大军砸盘 - A黄金深V投资机会

  前面讲到,套利大军一旦发现投资机会,是会毫不犹豫的砸盘的,他们是不会理会理论价格的,只要溢价存在,他们就会直接卖,获得溢价就行。如果短期内一直存在套利机会,他们就会持续不断的砸!!!

  看看去年11月底,12月初的证券A的走势吧:从0.88一直砸到0.78。当然,因为A的内在价值只会上升,所以,一旦套利机会消失,A的价格就会慢慢回归。这个几乎是必然的,因为对于A投资人来说,这是超级好的获得超过市场无风险利率的投资机会!!!

  小石头去年12月,因为无本金,借来的钱啥也不敢买,就买这个深V了,赚到一点点启动资金。

  

分级基金套利

 

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  套利大军砸盘 - B价格短期剧烈波动

  B如果T日溢价20%,T+2日,可能就是跌停!!!所以,如果T+1日溢价还是很高,B投资人就存在风险,可以选择在T+1日尾盘卖出B,T+2早盘买回。

  如果T+2日母基净值继续大涨(比如券商股大涨),B依然会涨停,即使有套利大军砸盘。这就是去年11月底12初发生的情况。

  但是,券商股上涨总会停下来。一旦停下,B的溢价就会被套利大军瞬间砸下。这也就是在去年12月初发生的。

  这里顺便提一下,有朋友问到证券B最近一次上折后,貌似B投资人莫名其妙损失了不少钱。其实上折时,B应该是不损失的,最近一次上折,损失掉的是当时的溢价,这些溢价,即使不上折,也会被套利者砸掉的。

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  套利大军 - B基金无需担心前期套牢盘

  通常股票,我们总是要注意前期密集套牢盘在哪里,那个点位将是重大阻力位。但是对B基金来说,经常可以忽略,为啥呢?

  套利大军不仅砸盘,也很喜欢护盘。。。奇葩吧

  2母基 = A + B;依然假定A短期不变,如果B遭到前期套牢盘砸盘,那么A+B的价格就小于2母基。套利大军这个时候,会在二级市场买进A和B,合并成母基,赎回!

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  球友提问比较多,补充说明

  上折时, B投资人是否会有损失?答案是没有!!!

  前面提到 A 正常是折价的, B正常是溢价的;

  上折前,母基1.5 触发上折

  01 假设A折10%: a = 0.9;

  02 b = 2*1.5-0.9 = 2.1; (这个时候,B溢价 0.1/2 = 5%)

  我们知道,上折是按照净值来计算的

  01 B的净值是 2×1.5 -1 = 2;

  02 上折后,B净值归1;获得一份新的母鸡,净值是1;

  03 所以净值上来说,一份新的B + 1份 新的母鸡;净值依然是2,没有损失;

  那么从交易价格来算呢?

  01 B交易者上折前,付出的 2.1 (溢价5%,二级市场购买)

  02 新的母鸡,你赎回,可以完整的得到1,所以这部分不损失;

  03 新的B,因为上折后,A的交易价格依然是0.9,所以这份B的交易价格 = 2新母鸡 - a = 1.1;所以,新的B,会溢价10%交易,上市第一天,会涨停;

  这样最后下来,新母鸡赎回得1 + 新B涨停得1.1 = 成本 2.1!!!

  所以,正常情况下,上折,B投资人没有损失的;

  如果实际情况你遇到损失了,那是在上折前, A+B 相对于2母鸡有溢价,刚好上折结束后,这个溢价消失了!!!

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  这里强调,触发套利的条件是 A+B 与 2母鸡之间有价差。

  A+B > 2母鸡,触发套利者申购母鸡,拆分成A+B, 在二级市场卖出;

  A+B < 2母鸡,触发套利者二级市场购买 A和B,合并成母鸡,赎回;

  申购赎回都有手续费的。所以,A+B 于 2 母鸡之间的价差要到一定程度,才会触发。

  特别需要说明的是: 如果A折价10%,B溢价10%,A+B = 2母鸡,就无套利机会。

  另外,因为套利者众多,经常发生踩踏。现在套利的风险也挺大的,没搞清楚前,别去套利。我回头有空再详细分析其中风险。

相关阅读:量化投资中的基金量化你知道多少?

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