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波动率商人:统计套利

时间:2012-10-12 10:16来源:未知 作者:admin 点击:
就如众多其他的对冲基金公司一样,高桥资本管理(HighbridgeCapitalManagement)公司也经历了悲催的2008年。其旗舰基金高桥资本集团多重策略混合基金,净值下跌超过了27%。然而此前,该基金自高桥合伙创始人杰伦杜宾及亨利斯维克于1992年推出以来仅经历过一

  就如众多其他的对冲基金公司一样,高桥资本管理(HighbridgeCapitalManagement)公司也经历了悲催的2008年。其旗舰基金高桥资本集团多重策略混合基金,净值下跌超过了27%。然而此前,该基金自高桥合伙创始人杰伦杜宾及亨利斯维克于1992年推出以来仅经历过一次回撤。它的转换套利组合投资账户,表现更差,净值下跌了近45%。屋漏偏逢连夜雨,在投资损失与投资者赎回的双重压力下,公司旗下管理的套利基金资产从2008年年初的278亿骤降至今年年初的173亿。

  不过高桥资本这家主要由银行业巨头JP Morgan控股的公司,仍有一大亮点。它的统计套利对冲基金在2008年上涨超过了22%,让其他基金大惊失色。正如高桥投资组合经理阿联苏尼尔所解释的,统计套利者在去年从流动性下降及波动率尖峰过程中造成的证券价格扭曲中获利不菲。

  “统计套利者并不走寻常路。”苏尼尔说:“我们是流动性的提供者。如果时机运用得当,我们在价格回归正常时赚取经纪收益。”

  在2008年这样一个流动性短缺的时代,给予流动性提供者,包括统计套利者在内的回报激增。同时由于没有迹象表明证券市场会很快稳定下来,因而统计套利基金看上去会在2009年甚至更长的一段时间里安享它们的美餐。

  统计套利者依赖于计算机模型和高速交易技巧来发现市场上价格波动异常。尽管这些统计套利基金作为一个整体还比不上高桥资本的整体表现。晨星(Morningstar)发布的统计套利指数在2008年依旧下跌了6.21%,但它们在晨星1000对冲基金指数下跌22.41%和标普(Stand&Poor)500指数下跌38.5%的这样一个时期里,表现不能不让人刮目相看。尽管大多数对冲基金经理在第四季度遭受了最严重的损失,然而统计套利基金经理们却在年末取得了正的收益补偿。晨星统计套利指数在2008年最后的三个月里上升了1.44%,而与之相比,更大范围的晨星1000则产生损失10.62%。

  在2007年的夏季,这种策略的戏剧性转折几乎被认为是已经了无希望了。在当年8月的头的两周内,统计套利交易商,包括主要的参与者像AQR资产管理(AQRCapitalManagement)、D.E. Shaw & Co.、高盛(Goldman SachsAssetmanagement)以及文艺复兴科技(RenaissanceTechnologiesCorp.)在内,都遭受巨亏。比如,高盛一度达到50亿的“环球证券机遇基金”(Global EquityOpportunitiesFund)跌去了30%,而规模为17亿的高桥统计机遇基金(Highbridge StatisticalOpportunitiesFund)也跌去了18%。对于像高盛和高桥这些基金的经理们还可以勉强支撑——在当月晚些时候表现迅速恢复,然而对于那些受迫于赎回的基金经理们则错过了反弹良机。回顾这种致命的回撤,据麻省理工斯隆管院的金融教授安德鲁罗说,大部分情况是由于信用市场对追加保证金的要求导致的而非统计套利理论缺陷所致。

  “最大的可能是因为多重策略基金需要套现来满足其他方面投资的追加保证金的需要,所以出现了踏空机会的情况。”罗认为。

  然而投资者受到了震惊而赎回。据来自于加州尔湾管理对冲基金资产达90亿的太平洋另类资产管理公司(PacificAlternativeAsset ManagementCo.)的合伙创始人及执行董事朱迪丝波斯尼科夫估计,截止到去年年初,用于统计套利的约占对冲基金资本三分之一到二分之一之间的资金被赎回。与此同时,许多大型投行的专用交易席位也离场了。这场仓惶出逃为2008年的反弹创造了条件。罗指出统计套利交易者试图做多波动率,它们在2008年的第四季度直线上升到了历史最佳水平。

  “利差扩大、波动率上升,其结果是,这些策略的盈利得到提升。”罗这位掌管有7亿美元的数量对冲基金经理同时也是麻省剑桥的阿尔法simplex公司的合伙创始人、CEO及CTO说:“这些,对于统计套利交易商而言,都是最理想的条件。”

  统计套利交易商有点像以买入价买进证券并以卖出价卖出证券的准做市商,但他们并非同时进行买卖。当然,真实的做市商有义务同时买进并卖出证券。这使得他们在证券价格迅速变动时十分敏感。这样他们就有可能在上升的市场成为空头而在下跌时成为了多方。为了弥补这种风险,做市商会在波动大的市场中加大买入—卖出价之间的招投标价差。尽管统计套利者没有双向报价的义务,但他们仍然可以从扩大的价差中获利。

  “策略赚钱的方式来源于为市场提供流动性。”保罗辛普森这位同时管理两支伦敦耆卫资产管理公司(OldMutualAsset Managers)统计套利基金的基金经理解释道:“当波动率扩大时,从更极端价格中获利的机会也提高了。”

  基金经理们深信他们alpha(alpha是用来衡量基金经理超出市场表现的一个标准)源自于他们所酷爱的计算模型而非市场结构(译者按:每个人都认为自己的能力强,而不是运气好)。每个统计套利基金都有不同的模型,而且通常也会多于一个,但辛普森说模型多数是用来追踪那些通常在同一时刻同方向运行的证券(称为相关性高的)或那些不总是同一方向运动,但在一定观察期内共同波动的证券(相关性较低的),例如价差或比价(称为协整)之间的关系。(责任编辑:admin)

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